集团化发展初现雏形

 

    G华海（600521）的集团化发展格局已经初现雏形，将形成以上海张江研发中心为龙头的技术中心，以杭州、上海和海外公司为依托的销售中心，构建以川南为主的原料药及中间体生产基地，以华海本部为核心的制剂生产基地。绿荫制帽将在变更改造后为公司提供小型设备制造等配套服务。公司还以川南生产区一期工程的投入作为出资，组建浙江华盛制药有限公司，新公司注册资本1.5亿元人民币，股份公司占95%，相关手续正在办理中。

 

    作为特色原料药出口企业，华海产品的最终用户主要为海外制剂药企。目前公司的原料药主要集中在普利、沙坦、抗忧郁及那韦抗艾药等四大产品领域。随着公司对海外市场的熟悉及通过海外规范市场认证的数量增加，以及海外制剂药企对公司的认识与信任度增加，预计2005年出口欧美规范市场的比重有望上升到50%。出口规范市场价格较高，是公司具备较强盈利能力的重要原因。而美国子公司的投入运营，也将加强公司的规范市场药政注册能力，并有利于开拓市场和维护客户关系。

 

    心血管药仍有成长空间

 

    庞大的患者群体和高增长率，使得抗高血压药物市场增长势头非常明显。预计到2007年市场容量预计将超过520亿美元，肾素-ACE系统用药为降压药的快速增长极。肾素-ACE系统用药可以分为ACE抑制剂和ACEII受体拮抗剂两类，华海的普利及沙坦类品种就是这两类降压药的相应原料药。

 

    公司于2004年拿到赖诺普利的COS认证和FDA认证，并以零缺陷通过雷米普利的COS认证。加上公司在2004年进行了依那普利、赖诺普利、雷米普利的新车间建设和咪唑醛的扩产技改，新增产能从2004年后期开始逐步投产，并逐步走向达产。市场扩大、产能扩增是推动2005年普利类收入的增长的主要动力，预计收入同比增长在15-20%左右。

 

    目前公司的普利类品种以卡托、依那、赖诺等5个品种为主，相应的制剂药均已过专利保护期，仿制制剂药已经上市，相应的原料药需求爆发增长阶段已经过去，市场需求基本进入稳定时期。华海在普利类原料药上具备一定成本优势，从长期看来，原有普利品种的收入增长将主要依赖于市场占有率的提升。此外，新普利品种有望带来额外增长。

 

    沙坦类的海外专利将在2007年之后才开始逐步到期，之前的原料药及中间体需求主要来自专利药厂商。目前华海的沙坦类品种以中间体的形式出口到规范市场为主，包括提供咪唑醛给默克公司，用做生产专利药氯沙坦的中间体。公司的川南基地设计时已经为沙坦类的扩产预留了空间，并在品种储备上做了较多工作，为2007年开始到来的沙坦原料药黄金时期做准备。但是我们也看到国内已经有不少企业正在沿着华海、海正的道路成长，将来的市场竞争加剧是必然的，公司尚需进一步在海外客户拓展、海外认证及制造成本上打造竞争优势。

 

    抗艾药成长可期

 

    目前中国的对外出口多集中于非规范市场，以出口到南美、非洲和印度等国家为主，这些国家有购买抗艾药制剂或原料药及中间体的需求。此外，由于多数患者缺乏支付能力，克林顿基金（全球最大的抗艾滋病基金）和全球基金等组织会有资金支持发展中国家购药。欲成为这些基金及政府采购的对象，制药厂商需要符合一定的条件。作为中间体和原料药供应商，一般要求厂商至少须通过基金认可的国际认证中的一个。国内有实力参与国际抗艾药竞争的企业主要有厦门迈克、迪赛诺生物、东北制药和华海等四家。由于通过规范市场认证需要耗费较长时间，华海的抗艾药将首先以原料药的形式出口到南美等非规范市场，并争取通过制剂药海外注册，以制剂形式直接出口到非规范市场。

 

    抗艾药在国内的市场容量有限，华海以参与招标拿订单为主。2004年以前，国产抗艾药一直由上海迪赛诺、东北药、浙江华海药业、厦门迈克药业4个厂家定点生产、供应。2004年开始卫生部采用招标形式采购，市场竞争加剧。华海在国内抗艾药市场上主要以参与招标拿订单为主，近期又取得订单并发出了一千多万的抗艾药品。考虑到国内抗艾药市场将有较长的启动过程，来自国内抗艾制剂药的收入将比较有限。

 

    茚地那韦、奈非那韦和利托那韦属于蛋白酶抑制类抗艾药，2000年销售额超过15亿美元。2005年6月25日，华海川南基地一期工程的五、六车间试车投产。公司预计川南基地先实现抗艾滋病类三个那韦品种的正常投产，并在9月底实现沙坦类三个品种的正常投产，到2005年末将有超过5个车间投产，一期工程的所有10个车间将在2006年上半年逐步全部投产。

 

    抗抑郁药或有转机

 

    公司原计划投入9011万元用于帕罗西汀和盐酸舍曲林技改项目，但由于市场变化的原因，目前只重点建设了帕罗西汀，而盐酸舍曲林只能进行小规模生产。公司仍在积极开拓抗抑郁药市场，并视情况决定投入。在2003年失去专利权之前，帕罗西汀是葛兰素史克全球销售最好的药物，年销售额曾高达34亿美元。但2004年7月该药被美国纽约州检察长指控隐瞒临床数据，而一度受到消极影响。2005年初FDA基于患者可能会对药品产生依赖及生产质量上的理由，禁止帕罗西汀在美销售。但FDA也表示，患者不会因为服用该两种药品，产生严重的后果。该品种在美国以外的市场并未遭遇禁售，但FDA的决定无疑影响了该药的需求。葛兰素史克一直努力恢复该品种在美上市，并于近期宣布抗抑郁药物帕罗西汀有望重新回到美国市场。如帕罗西汀重回美国市场，原料药需求将上升，华海的帕罗西汀原料药有望出现较好成长。

 

    预计G华海2005-2007年EPS分别为0.68、0.84、1.02元，市盈率分别为18、15、12倍，估值已经较为合理，给予短期“中性”评级。公司为国内特色原料药业领导厂商之一，给予其长期“推荐”评级。

 

（转载自“中国证券报”）