随着股权分置改革的不断推进，促使医药类上市公司建立以股东价值最大化和品种创新为导向的战略目标。无论是纵向比较还是横向比较，全流通后市值定量研究将越来越发挥重要作用，有利于证券市场长效激励机制建立，有利于股票的价格发现功能完善，有利于形成股票价格信号对资源配置的主导作用，有利于流通股股东的长期投资回报，有利于发现并购重组机会。[注：本文中的股票价格（市值）变量均取自当年度9月27日的收盘价，净利润数据为该年度数据，2005年相关盈利数据为预测数据。]

 

    个股市值相对位次变化不大

 

    目前市场处于已完成股改和未完成股改公司并存期，这增加了从市值角度分析的难度。由于目前市场已形成较为明朗的市场对价预期（如10送3的普遍预期），笔者对未完成股改公司进行了对价预期处理，全面股改前后各股市值的相对位次变化不大。

 

    笔者认为，目前的股改政策已趋成熟，非股改因素的分析应成为未来考察个股公司市值变迁规律的着眼点，同行公司比较提供了寻找个股市值和其内在价值差异性的一个视角。为便于历史性比较，采取未对价处理的数据进行比较研究，几家G股公司的相对排名存在后移现象。目前，97家医药上市公司的市值约为1473亿元，以2005年净利润预测估算整体市盈率约为25.7，去除亏损企业后约为23.4;对价除权后的市值约为1171亿元，整体市盈率约为23.8，去除亏损企业后约为19倍。

 

    四大市值阵营指标各异

 

    医药板块作为证券市场的重要组成部分，以其兼备成长性和稳定性的特质和个性化一直受到投资者的青睐。虽然占市场整体市值的比重并不大，约为4%左右，但上市公司数目却一直比较高，目前约占整体数量的7%。从上市公司数目变化来看，2000年、2001年和2004年均有超过9家以上的新公司入市，显示了其强市更强、弱市不弱的融资风格。但资本的持续介入也加大了相关企业的盈利压力，民营企业背景、重组并购方式是新面孔的主要来源。

 

    若以对价预测后的数据分类，医药类个股依照当前市值大小可分为四个阵营：

 

    1.市值大于30亿元的，约有10家企业，其中市值最大的同仁堂目前市值约为66亿元。该阵营总市值约400亿元，平均市盈率17.5倍。除哈药集团外，市盈率普遍在20倍左右。

 

    2.市值介于10至30亿元之间的，约有30家公司。其中20到30亿元市值似乎成了一道坎，仅有三九医药一家企业。该阵营30家上市公司的市值为435亿元，平均市盈率为17.2倍。市盈率已呈现明显的分化，从10倍到800倍不等，其中原因有企业成长性的差异性，但不可否认许多企业仍将步入漫长的价值回归之路。能否拥有多个明星品种是相关公司越入第一阵营的先决条件。

 

    3.市值介于5至10亿元之间的，约有40家公司。该阵营40家上市公司的市值约282亿元，平均市盈率约32倍。平均市盈率偏大和该板块亏损企业较多有关。

 

    4.市值小于5亿元的，约有17家公司。该阵营17家上市公司的市值介于2.5亿元到5亿元之间，总市值约65亿元，平均市盈率约57倍。

 

    总体上来看，扣除亏损因素，市场认可的医药股市盈率一般在15~20倍之间。由于许多品种存在爆发性增长机会，这为市值在10亿元以下的企业名次跃升提供了可能性。试想一下，年销售额达到亿元的独家品种若销售净利贡献为2000万元，意味着其市值将可能提升4亿元。这意味着目前10亿元市值的公司股价将增长40%，5亿元市值以下的股价可能增长100%以上。所以寻找潜力品种策略对中小医药股的投资是较为合适的。同时，也应看到市场环境的改变对某些品种销售的负面影响。

 

    品种是支撑市值的主导力量

 

    笔者选择了97家医药上市公司中的34家进行研究，从中发现，医药产业面临“快速发展、过度竞争、特色经营、并购做大、品种优先”的长期运行态势，而变化是医药行业永恒的主题，这种变化最终体现为微观临床药物品种的变化。

 

    影响公司市值变化的因素是多方面的，制药业涉及到药品的发现、研发、生产和销售等各个环节，优势制药企业依靠上述要素组合赢得竞争优势，这种竞争优势具体表现为药品品种的市场竞争地位，国外将年销售额超过10亿美元药品称为重磅炸弹式药品或明星产品（畅销药品），拥有畅销药品是优势制药企业盈利能力强的根本原因，理应成为制药企业管理层和投资者关注的重心，与一般品种相比，畅销药品除非已进入产品成熟期，其增长速度一般远快于行业增长速度。表现为占据较高的销售比例、主营业务利润率高、营业费用率可控性强、产品生命周期长等。

 

    笔者认为，医药类个股在四个方面蕴含的投资机会：

 

    新药品种的市场潜力。集中在非感染类药物领域，如2003-2004年恒瑞医药抢仿的国外抗癌类品种奥沙利铂、多西他赛在国际市场上迅速成为重磅炸弹式药物，国际市场高达50%以上的年销售额增长率也波及到国内市场的迅速扩大，在投资时要寻找热点治疗领域的明星品种。

 

    品牌公司的市场潜力和品牌药物的提价能力。2000年后同仁堂的市值不断得到提升，作为国药的金字招牌，竞争对手在大力拓展六味地黄丸等品种市场空间的同时，也让同仁堂享尽了市场的先机。云南白药2003年底对产品提价则说明了具有独家垄断生产地位的品牌药物议价能力，这种阶段性涨价也和公司的盈利爆发性增长密切相关。笔者认为，康恩贝、千金药业等公司产品具备提价的潜质。

 

    原料药品种的生产壁垒突破。该类企业的竞争壁垒主要表现为生产壁垒，故一般较容易被竞争对手赶超。产品的系列化和规范市场认证是延长品种生命周期的有效手段，对该类企业的投资应坚持情报重于研究的策略。

 

    并购带来的市值重估机会。在股权分置的情况下，资本市场难以成为资源配置的重要场所，并购行为主体往往绕过上市公司，股东价值最大化难以得到体现。全流通后将产生积极有效的价格信号，反映出公司的投资回报潜力。现有的97家上市公司绝大多数存在品种“瓶颈”，互补式并购将有利于提升公司品种的盈利贡献能力。

 

    笔者预测，未来国内的医药上市公司将逐步演变为大制药公司和小研发型公司并存的格局，这种格局也有利于整体业绩的提升。（银河证券/刘彦明）（本文纯属作者个人观点，据此投资，风险自负）